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由于市場定位不同形成兩者業(yè)務結(jié)構(gòu)的不同，再加上運作模式也有差異，二者的凈利率和凈利率水平存在差異。長期以來，聯(lián)邦國際快遞的凈利潤率和營業(yè)利潤率都比UPS國際快遞低，但并不妨礙其因為清晰的市場定位而成為全球偉大的公司。

（一）UPS國際快遞盈利能力強于聯(lián)邦國際快遞

2015年，聯(lián)邦國際快遞、UPS國際快遞的總營業(yè)收入分別為474.53億美元（+4.1%）和583.63億美元（+0.2%）。1999-2015年兩者營業(yè)收入增速較為穩(wěn)定且趨勢基本保持一致。2009年次貸危機導致業(yè)務量價齊跌，使得兩者營收增速大幅下滑。

2005-2015年，聯(lián)邦國際快遞和UPS國際快遞的凈利潤均呈現(xiàn)較為頻繁的波動，但比較而言，聯(lián)邦國際快遞的表現(xiàn)相對更為穩(wěn)定。剔除非經(jīng)常項目損益，UPS國際快遞的利潤波動并沒有顯著改善，趨勢基本與凈利潤一致。而聯(lián)邦國際快遞非經(jīng)常項目前利潤較之凈利潤則穩(wěn)定很多，表明 聯(lián)邦國際快遞 的盈利穩(wěn)定性較強。

2015年， 聯(lián)邦國際快遞的營業(yè)利潤率為3.9%，凈利率為2.2%；UPS國際快遞的營業(yè)利潤率為13.1%，凈利率為8.3%。從趨勢線來看，UPS國際快遞的營業(yè)利潤率和凈利率長期高于聯(lián)邦國際快遞，很重要的原因在于，聯(lián)邦國際快遞空運件占比較高拉低了利潤。

（二）陸運鑄就高盈利

由于聯(lián)邦國際快遞和UPS國際快遞披露的口徑不同，結(jié)合年報中相關信息與件均價信息，我們將聯(lián)邦國際快遞聯(lián)邦快遞分部中的國內(nèi)快遞與國際快遞劃分為空運業(yè)務，其余劃分為陸運業(yè)務。UPS國際快遞的隔夜限時件、延遲件、國際快遞劃分為空運業(yè)務，其余劃分為陸運業(yè)務。

2015年，聯(lián)邦國際快遞的單件收入為12.20美元，UPS國際快遞為10.37元。聯(lián)邦國際快遞單件收入逐年走低，UPS國際快遞單件收入相比于1998年則略有上升，件均價差異收窄。

從件均價上看，聯(lián)邦國際快遞和UPS國際快遞的同類包裹件均價接近，空運件均價在20美元左右，陸運價在7美元左右。聯(lián)邦國際快遞陸運包裹業(yè)務高速增長始于1998年，1999-2015年，聯(lián)邦國際快遞和UPS國際快遞的包裹件均價之所以呈現(xiàn)這種變化，正是由業(yè)務結(jié)構(gòu)變化所致。

UPS國際快遞單件收入上升很大程度上是因為成本上升驅(qū)動所致。單件快遞成本上升一方面是國際業(yè)務量占比提高，另一方面是通脹導致的成本提升。

1.聯(lián)邦國際快遞陸運件營業(yè)利潤率接近航空件3倍

2001-2015 年，聯(lián)邦快遞分部和聯(lián)邦地面分部是聯(lián)邦國際快遞的主要營收來源，合計占比達85%以上，但兩者的營收占比逐年此消彼長。 2015年，聯(lián)邦地面分部貢獻了28.0%的營收，但貢獻的營業(yè)利潤達51.2%。

2.陸運龍頭UPS國際快遞，盈利持續(xù)領先且穩(wěn)定

2011-2015 年，UPS國際快遞各報告分部營收占比較為穩(wěn)定。除了2012年外，國內(nèi)包裹報告分部占61%的營收，與其營業(yè)利潤占比基本一致。

（三）陸運、空運成本差異顯著

1.聯(lián)邦國際快遞報告分部成本結(jié)構(gòu)分析

聯(lián)邦快遞分部和聯(lián)邦地面分部在成本結(jié)構(gòu)上存在較大差異。前者成本結(jié)構(gòu)中人工薪酬及福利占比最大，近 40%；其次為燃油費，兩項合計約52%。后者成本結(jié)構(gòu)中購買的運輸費用占比最大，達46%以上；其次為人工薪酬及福利，兩項合計約66%。

地面分部購買的運輸費用高企是因為地面運輸很大一部分由獨立承包商承運。因此，人工成本、燃油、折舊攤銷占比低于自行運輸?shù)穆?lián)邦快遞分布。

目前聯(lián)邦國際快遞陷入了大量獨立承包商要求視同公司雇員的訴訟，一旦 聯(lián)邦國際快遞 被迫將獨立承包商轉(zhuǎn)化成雇員，運營成本或大幅上升。

聯(lián)邦快遞分部營業(yè)成本占營收比合計94.2%，凈利率為5.8%；聯(lián)邦地面分部占營收比合計83.3%，凈利率達16.7%。聯(lián)邦地面分部雖然購買的運輸費用高企，但依靠減少其他項的成本支出，凈利率顯著提高。

2.經(jīng)營支出結(jié)構(gòu)分析

2015年，聯(lián)邦國際快遞和UPS國際快遞的經(jīng)營支出分別為456億美元和507億美元。占比最大的4項均為職工薪酬、購買的交通運輸費、燃料費用和其他支出-經(jīng)營。其中，UPS國際快遞的職工薪酬占比顯著高于聯(lián)邦國際快遞。

聯(lián)邦國際快遞雖然職工薪酬支出占營收比低于UPS國際快遞，但由于其余各項支出占比均高于UPS國際快遞，拉低了聯(lián)邦國際快遞的營業(yè)利潤率。其中聯(lián)邦國際快遞的其他支出-經(jīng)營費用主要來自于子公司。

（四）聯(lián)邦國際快遞 積極加碼陸運包裹迎來二次增長

第一階段（1978-1998 年），聯(lián)邦國際快遞依賴航空件的高速增長實現(xiàn)后來居上，成功晉升為美國快遞業(yè)巨頭之一，總包裹量 CAGR 約26.5%。

第二階段（1998-2015 年），聯(lián)邦國際快遞 積極加碼陸運件實現(xiàn)包裹量的二次快速增長�？偘�裹量CAGR約 5.33%，陸運件CAGR 約12.4%，航空件數(shù)量基本保持不變。

1.商務件增速下滑，電商件崛起

1980-1995 年，全美空運快遞包裹收入增速大幅下滑。同期，聯(lián)邦國際快遞 包裹量增速和件均價均大幅下滑，直接拉低了公司凈利率。因此聯(lián)邦國際快遞開始提供陸上運輸服務，在1998年借由并購 Roadway包裹公司（RPS）開啟普通包裹快遞業(yè)務。

隨后電子商務的興起進一步增加了陸運快遞需求。2015 年，美國電子商務規(guī)模為3418億美元。除了 2008和2009年，美國電子商務規(guī)模增速均處在13%-18%之間。

2015 年美國電子商務規(guī)模占社銷總額比例為7.3%。很多研究都認為，美國這一比例將最終達到20%或是更多。如果這樣的話，那么美國電子商務規(guī)模仍然有極大增長空間

2.積極布局陸運件業(yè)務

1998年聯(lián)邦國際快遞并購Caliber System Inc.，并合并重組為FDX集團公司，由傳統(tǒng)聯(lián)邦快遞配送服務、小包裹快遞 RPS、LTL零擔物流 Viking Freight、綜合物流 Caliber Logistics 以及 Roberts Express 所組成。其中RPS、Viking Freight、Caliber Logistics 均來源于 Caliber System Inc。

2001-2015年，聯(lián)邦國際快遞的航空件數(shù)量幾乎沒變，總包裹量增長驅(qū)動力主要來源于陸運件量的高速增長。陸運包裹量占比從32%大幅提升到70%。

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